Пример применения MACRS

Допустим, что компьютеризированная система хранения видеокассет фирмы «Classic» стоимостью 100 000 дол. с пятилетним сроком эксплуатации по MACRS вводится в действие 15 марта 1993 г. «Classic» должна уплатить до­полнительно 20 000 дол. за доставку и установку системы. Ликвидационная стоимость не учитывается, поэтому первоначальная стоимость системы равня­ется 120 000 дол. (Плата за доставку и установку должна быть включена в перво­начальную стоимость, а не списана на расходы в год приобретения). По данным табл. 8.2, амортизационные отчисления за 1993 г. равны 0.20 • 120 000 дол. = 24000 дол., а за 1994 г. они составляют 0.32 • 120 000 дол. =38 400 дол. Ана­логично амортизационные отчисления составят 22800 дол. в 1995 г., 14 400 дол. в 1996 г., 13 200 дол. в 1997 г. и 7200 дол. в 1998 г. Суммарные амортизаци­онные отчисления на полное восстановление за шестилетний период составляют 120 000 дол., т. е. равны первоначальной стоимости системы.

Вопросы для самопроверки

Что означают аббревиатуры ACRS и MACRS? Коротко опишите систему амортизации MACRS.

Как влияет продажа амортизируемого имущества на величину денежного потока фирмы?

Изменение чистого оборотного капитала

Обычно для обеспечения новой деятельности требуются дополнительные товарно-материальные запасы. Кроме того, реализация в рамках нового проекта приведет к возникновению дополнительной дебиторской задолженности. Следо­вательно, инвестиционные затраты по новому проекту должны предусматривать приобретение соответствующих основных и оборотных средств. Одновременно в результате расширения деятельности автоматически возрастает кредиторская задолженность, что уменьшает размер требуемых дополнительных источников средств. Разность между предполагаемым увеличением оборотных средств икраткосрочных обязательств определяется как изменение чистого оборотного капитала (Net Working Capital, NWC). Изменение, вызванное принятием но­вого проекта, обычно положительно, следовательно, требуются определенные до­полнительные инвестиции помимо расходов на приобретение основных средств.8 Хотя маловероятно, но возможно, что ΔNWC<0; это означает, что уже на ранней стадии проект будет генерировать дополнительный приток денежных средств вследствие изменений в структуре текущих активов и обязательств.

Изменения в NWC могут происходить в течение нескольких периодов, по­этому данное увеличение (или уменьшение) может отразиться на денежных по­токах нескольких периодов. Однако, как только деятельность стабилизируется, оборотный капитал также стабилизируется на новом уровне, и после этого не будет происходить никаких изменений до завершения проекта. В конце срока действия проекта общая потребность фирмы в оборотном капитале должна вер­нуться к первоначальному уровню, поэтому последним элементом денежного потока станет сумма средств, вложенных ранее в приращение оборотного капи­тала.

Вопросы для самопроверки

Что такое чистый оборотный капитал (NWC)?

Как изменения в NWC влияют на оценку денежного потока проекта?

Пример оценки денежного потока

До этого момента мы обсудили несколько важных аспектов анализа денежных потоков, но не посмотрели, как они соотносятся друг с другом и как влияют на выбор решения при формировании бюджета капиталовложений. В данном разделе мы проиллюстрируем все это, рассмотрев процесс принятия решения по бюджету капиталовложений, стоящего перед «Robert Irwin» (RIС), производственной компанией, зарегистрированной в Миннеаполисе. Отдел исследований и разработок RIC разработал технологию производства специализированного компьютера для управления коммерческими системами орошения. Устраняя избыточное орошение, компьютеризированная система может окупить себя через несколько лет. В настоящее время данный проект достиг той стадии, когда должно быть принято решение о производстве компьютеров.

Вице-президент по маркетингу считает, что ежегодный объем реализации составит, вероятно, 25000 компьютеров при цене 2200 дол. за единицу. Фирме потребуется новый завод, который можно построить и подготовить к производству в течение двух лет с момента принятия решения о начале реализации проекта. Для завода потребуется участок площадью 25 акров (10 га), и в настоящее время RIC имеет опцион на покупку подходящего участка земли за 1.2 млн. дол. Опцион можно было бы реализовать в конце 1993 г. Строительство здания можно начать в начале 1994 г. и продолжить в 1995 г. Стоимость здания, нормативный срок амортизации которого по MACRS составляет 31.5 года, оцени­вается в 8 млн. дол.; платеж подрядчику в размере 4 млн. дол. будет произведен 31 декабря 1994 г., а оставшиеся 4 млн. дол. будут уплачены 31 декабря 1995 г.

Необходимое оборудование будет установлено в конце 1995 г. и оплачено 31 декабря 1995 г. Оборудование, нормативный срок службы которого соста­вляет по MACRS пять лет, будет стоить 9.5 млн. дол. плюс 500 000 дол. за установку.

Проект, кроме того, потребует начальных инвестиций в NWC в размере 12% оценочного объема реализации в первом году. Исходные инвестиции в оборот­ный капитал будут произведены 31 декабря 1995 г., а 31 декабря каждого следу­ющего года NWC будет увеличиваться на сумму, равную 12% прироста объема реализации, ожидаемого в следующем году. Оценочный срок действия проекта равен шести годам. Ожидается, что через шесть лет земля будет иметь рыноч­ную цену 1.7 млн. дол., здание — 1 млн. дол., а оборудование — 2 млн. дол. По оценке производственного отдела переменные затраты составят 65% объема реализации в долларовом выражении, а постоянные накладные расходы, за ис­ключением амортизации, — 8 млн. дол. в первый год работы. Предполагается, что цены реализации и постоянные накладные расходы, без учета амортизаци­онных отчислений, повысятся в результате инфляции, которая, как ожидается, составит в среднем 6% в год в течение всего срока действия проекта.

Предельная ставка налога на прибыль для фирмы RIC составит 40%; WACC фирмы равняется 11.5%. В соответствии с принятой учетной политикой при формировании бюджета капиталовложений денежные потоки регистрируются в конце каждого года. Поскольку завод будет введен в действие 1 января 1996 г., первые операционные денежные потоки, таким образом, будут иметь место 31 декабря 1996 г.

Как одному из финансовых аналитиков фирмы вам поручено возглавить ра­боту по проведению анализа и составлению бюджета капиталовложений. В дан­ном случае вы можете предположить, что этот проект имеет такой же уровень риска, как и в среднем по фирме, следовательно, можно использовать в ана­лизе корпорационную WACC, составляющую 11.5%. В дальнейшем будет рас­смотрена необходимая дополнительная информация о степени риска проекта; в этом примере считается, что проект имеет средний уровень риска.

Анализ денежных потоков

Первый шаг в анализе — суммирование всех капиталовложений, необхо­димых для осуществления проекта; это сделано в табл. 8.3. Следует обратить внимание на два момента. Во-первых, земля не подлежит амортизации, что и показано в последней графе таблицы. Во-вторых, помимо вложений в основные средства требуются инвестиции на NWC в 1995 г.

Следующим шагом после оценки потребности в инвестициях является про­гнозирование денежных потоков, возникающих после ввода проекта в эксплу­атацию (табл. 8.4). Прогноз основывается на информации, предоставленной экспертами фирмы. Обратите внимание на то, что предполагается ежегодный рост цены реализации и постоянных затрат на 6% в соответствии с темпом ин­фляции. Поскольку переменные затраты меняются пропорционально объему реализации, составляя 65% этой суммы, в плане предусмотрено их увеличение с темпом 6%. Изменение NWC отражает дополнительные инвестиции, необхо­димые для расширения объемов производства в 1996-2000 гг. (12% прироста объема реализации следующего года, что в данном случае

Таблица 8.3

Поиск по сайту: