Теория структуры капитала и теория дивидендов Модильяни и Миллера

Вопросы к экзамену по курсу

«Финансовый менеджмент»

1. Предмет, понятие, стратегическая цель финансового менеджмента

Финансовый менеджме нт – наука управления финансами предприятия, направленная на достижение его стратегических и тактических целей.

(Кренина) Финансовый менеджмент – это управление движением финансовых и денежных потоков предприятия, возникающим в процессе осуществления деятельности предприятия и его взаимоотношений с другими организациями

(Лукасевич) Финансовый менеджмент – это обеспечение бесперебойного кругооборота средств предприятия, являющиеся условием его нормального финансирования.

(Бланк) Финансовый менеджмент представляет собой систему принципов и методов, разработки и реализации управленческих решений связанных с формированием, распределением и использованием финансовых ресурсов предприятия и организацией оборота его денежных средств

(Ковалёв) Финансовый менеджмент – это наука и искусство управлять денежными потоками предприятия, привлекая наиболее рациональные источники финансовых ресурсов и используя их с наибольшей эффективностью для достижения стратегических и тактических целей

Следовательно предметом финансового менеджмента являются денежные потоки, которые отражают движение капитала.

В самом общем виде управление финансами можно определить как специфическую область управленческой деятельности, связанную с целенаправленной организацией денежных потоков предприятия, формированием капитала, денежных доходов и фондов необходимых для достижения стратегических целей развития предприятия

Финансовый менеджмент базируется на ряде принципов:

1) Интегрированность с общей системой управления предприятием, т е управление финансами непосредственно связано со всеми направлениями финансового менеджмента и не только

2) Комплексный характер формирования принятия решений – все управленческие решения взаимосвязаны и оказывают воздействие на эжффективность использования финансовых ресурсов, результаты финансовой деятельности и поэтому управление финансами должна рассматриваться как комплексная функциональная управляющая система

3) Высокий динамизм управления – в системе управления финансами изменению внешних фактором среды (потенциал, темпы экономического развития, формы организации производства финансовой деятельности и т д)

4) Вариативность подходов к разработке отдельных управленческих решений – каждое управленческое решение по финансам должно учитывать альтернативные возможности действий

5) Ориентированность на стратегические цели развития – т е все наши решения в области финансов должны соответствовать стратегическим направлениям в развитии нашего предприятия.

С учётом содержания и принципов финансового менеджмента формируются его цели и задачи

Стратегической целью ФМ является максимальное увеличение благосостояния владельцев предприятия, которая выражается в максимизации рыночной стоимости предприятия

2. Задачи финансового менеджмента

Задачи ФМ:

1. Управление активами, то есть распределение финансовых ресурсов (инвестиционная политика и управление активами);

2. Управление пассивами – обеспечение финансовыми ресурсами;

3. Общий анализ и планирование имущественного и финансового положения предприятия.

Стратегической целью финансового менеджмента является максимальное увеличение благосостояния владельцев предприятия.

По Бланку. В процессе реализации своей главной цели ФМ направлен на решение следующих основных задач:

1. Обеспечение формирования достаточного объема финансовых ресурсов в соответствии с задачами развития предприятия в предстоящем периоде. Это задача реализуется путем определения общей потребности в финансовых ресурсах, максимизации объема привлечения собственных финансовых ресурсов за счет внутренних источников, определения целесообразности формирования собственных финансовых ресурсов за счет внешних источников, управление привлечением заемных финансовых средств, оптимизации структуры источников формирования ресурсного финансового потенциала.

2. Обеспечение наиболее эффективного использования сформированного объема финансовых ресурсов в разрезе основных направлений деятельности предприятия. Предусматривает установление необходимой пропорциональности в их использовании на цели производственного и социального развития предприятия, выплаты необходимого уровня доходов на инвестиционный капитал собственникам предприятия и т.п.

3. Оптимизация денежного оборота. Это задача реализуется путем эффективного управления денежными потоками предприятия в процессе кругооборота его денежных средств, обеспечением синхронизации объемов поступления и расходования денежных средств по отдельным периодам, поддержанием необходимой ликвидности его оборотных активов.

4. Обеспечение максимизации прибыли предприятия при предусматриваемом уровне финансового риска. Максимизация прибыли достигается за счет эффективного управления активами предприятия, вовлечение в хозяйственный оборот заемных фин. Средств, выбора наиболее эффективных направлений операционной и финансовой деятельности. При этом для достижения цели экон. развития предприятие должно стремиться максимизировать не балансовую, а чистую прибыль, оставшуюся в его распоряжении, что требует эффективной амортизационной, дивидендной и налоговой политики.

5. Обеспечение минимизации уровня финансового риска при предусматриваемом уровне прибыли. Такая минимизация может быть обеспечена путем диверсификации видов операционной и финансовой деятельности, а также портфеля финансовых инвестиций; профилактикой и избеганием отдельных финансовых рисков, эффективными формами их страхования.

6. Обеспечение постоянного финансового равновесия предприятия в процессе его развития. Такое равновесия характеризуется высоким уровнем финансовой устойчивости и платежеспособности предприятия на всех этапах его развития и обеспечивается формированием оптимальной структуры капитала и активов, эффективными пропорциями в объемах формирования фин. ресурсов за счет различных источников.

Все рассматриваемые задачи ФМ теснейшим образом взаимосвязаны, хотя некоторые из их и носят разнонаправленный характер (например, обеспечение максимизации прибыли при минимизации уровня фин. риска). Поэтому в процессе ФМ основные задачи должны быть оптимизированы между собой.

3. Базовые концепции финансового менеджмента: концепция идеальных рынков капитала, концепция анализа дисконтированного денежного потока

Идеальные рынки капитала. Многие теории финансов основываются на понятии идеального, или совершенного, рынка капитала (perfect, or frictionless, capital markets).

Определение такого рынка включает следующие условия:

1) отсутствие трансакционных издержек;

2) отсутствие налогов;

3) наличие столь большого числа покупателей и продавцов, что действия отдельных из них не влияют на цену соответствующих финансовых инструментов, например акций;

4) равный доступ на рынок юридических и физических лиц;

5) отсутствие издержек информационного обеспечения — равнодоступность информации;

6) одинаковые ожидания у всех действующих лиц;

7) отсутствие издержек, связанных с финансовыми затруднениями.

Очевидно, что большинство из этих условий на практике не соблюдаются. Но, несмотря на это, концепция идеальных рынков капитала часто весьма полезна при выработке финансовых решений. Стоимость финансовых активов (например, акций, облигаций) непосредственно зависит от потоков денежных средств, ожидаемых в результате использования этих активов.

Анализ дисконтированного денежного потока (Discounted Cash Flow — DCF) представляет собой оценку будущих денежных потоков. Поскольку практически все финансовые решения сопряжены с оценками прогнозируемых денежных потоков, анализ DCF весьма важен. Анализ DCF основан на понятии временной ценности денег, которая предполагает, что рубль сегодня имеет большую ценность по сравнению с рублем, который должен или может быть получен спустя некоторое время.

Анализ DCF включает следующие четыре этапа:

1) рассчитывают прогнозируемые денежные потоки;

2) оценивают степени риска для денежных потоков;

3) включают оценки риска в анализ потоков;

4) определяют приведенную стоимость денежного потока.

При анализе DCF необходимо использовать ставку дисконта, учитывающую возможность альтернативного использования капитала. Такая ставка должна отражать следующие три фактора:

1) риск конкретного денежного потока;

2) уровень доходности альтернативных финансовых инструментов;

3) периодичность денежных потоков.

4. Базовые концепции финансового менеджмента: концепция структуры капитала, концепция оценки доходности финансовых активов

Теория структуры капитала и теория дивидендов Модильяни и Миллера

Теория структуры капитала Модильяни и Миллера, лауреатов Нобелевской премии по экономике, первоначально предполагала, что стоимость любого предприятия определяется исключительно его будущими доходами и, следовательно, не зависит от структуры его капитала, от соотношения в нем собственных и заемных средств. Она основывалась на концепции идеальных рынков капитала.

В дальнейшем учет влияния налога на прибыль согласно этой теории привел к выводу о том, что стоимость акций предприятия должна непрерывно возрастать по мере роста доли заемного капитала. Введение в модель такого фактора, как издержки финансовых затруднений предприятия ввиду неблагоприятной структуры капитала, позволило установить, что экономия за счет снижения налоговых выплат обеспечивает повышение стоимости предприятия по мере увеличения доли займов в его капитале лишь до определенных пределов. Начиная с некоторого момента при увеличении доли заемного капитала стоимость предприятия начинает снижаться, поскольку экономия на налогах перекрывается, ростом затрат вследствие слишком рисковой структуры источников средств — слишком большой долей заемных средств.

Модифицированная таким образом теория утверждает:

1) наличие определенной доли заемного капитала полезно предприятию;

2) чрезмерное Использование заемного капитала вредно;

3) для каждого предприятия существует своя оптимальная доля заемного капитала.

Теория дивидендов Модильяни и Миллера, помимо предпосылки о наличии идеальных рынков капитала, предполагает следующие допущения:

1) политика выплаты дивидендов, которой придерживается предприятие, не влияет на его бюджет капиталовложений;

2) поведение всех инвесторов рационально, т.е. они предпочитают увеличение богатства его уменьшению.

При этих условиях оказывается, что политика выплаты дивидендов не влияет на стоимость предприятия, которая зависит исключительно от решений по проектам капиталовложений. На самом деле политика выплаты дивидендов, как будет показано ниже, оказывает влияние на стоимость предприятия.

Поиск по сайту: