АвтоАвтоматизацияАрхитектураАстрономияАудитБиологияБухгалтерияВоенное делоГенетикаГеографияГеологияГосударствоДомДругоеЖурналистика и СМИИзобретательствоИностранные языкиИнформатикаИскусствоИсторияКомпьютерыКулинарияКультураЛексикологияЛитератураЛогикаМаркетингМатематикаМашиностроениеМедицинаМенеджментМеталлы и СваркаМеханикаМузыкаНаселениеОбразованиеОхрана безопасности жизниОхрана ТрудаПедагогикаПолитикаПравоПриборостроениеПрограммированиеПроизводствоПромышленностьПсихологияРадиоРегилияСвязьСоциологияСпортСтандартизацияСтроительствоТехнологииТорговляТуризмФизикаФизиологияФилософияФинансыХимияХозяйствоЦеннообразованиеЧерчениеЭкологияЭконометрикаЭкономикаЭлектроникаЮриспунденкция

Иллюстрация моделей Модильяни—Миллера

Читайте также:
  1. II.1.2. Сравнительный анализ гуманистической и рационалистической моделей педагогического процесса
  2. Алгоритм метода покоординатного спуска решения задачи многомерной минимизации. Геометрическая иллюстрация.
  3. Американської та вітчизняної моделей управління: реалізація потреб як рушій активності персоналу
  4. Аналіз та синтез моделей систем
  5. Арбитражное доказательство модели Модильяни—Миллера
  6. Введение. Классификация моделей по типам, свойствам и назначению. Методы моделирования сложных систем.
  7. Виды моделей
  8. Виды моделей
  9. Виртуальные окна и редактор исходных текстов моделей
  10. Вопрос 1. Почему без применения рыночных моделей невозможен глубокий экономический анализ?
  11. Вопрос 5. Какие ресурсные ограничения моделей общей задачи линейного программирования должны анализироваться в первую очередь?
  12. Вопрос35. Предел Функции в точке и на бесконечности. Геометрическая иллюстрация определений. Предел постоянной. Предел суммы, частного, произведения. Предел элементарных функций.

 

Иллюстрацию моделей Модильяни—Миллера рассмотрим на примере фирмы «Fredrickson Water», снабжающей водой промышленных и индивидуальных бытовых потребителей в северных районах Нью-Йорка и работающей в давно устоявшемся стабильном режиме. О фирме известно следующее.

1. В настоящее время «Fredrickson Water» не имеет заемных источников средств; весь ее капитал акционерный.

2. Ожидаемая EBIT — 2 400 000 дол. Увеличение EBIT со временем не прогнозируется, так как фирма находится в ситуации, когда наращивание производственных мощностей, а следовательно, и финансовых результатов не планируется.

3. Всю свою прибыль фирма выплачивает в виде дивидендов.

4. «Fredrickson Water» может привлечь заемный капитал, при этом цена источника составит kd = 8%. Эта ставка процента постоянна и не зависит от величины сделанного займа. Весь заемный капитал будет использован для по­гашения обыкновенных акций, так что активы фирмы останутся неизменными.

5. Риск активов фирмы и, следовательно, ее EBIT таков, что ее акционеры требуют доходности, , равной 12%, при условии, что заемный капитал не привлекается.

При отсутствии налогов. Для начала предположим, что налоги отсутствуют, т. е. что Т = 0. При любом уровне задолженности можно использовать утвер­ждение I (формула (11.2)) для определения стоимости фирмы «Fredrickson Wa­ter»:

Если «Fredrickson Water» использует заемный капитал 10 млн. дол., рыночная стоимость ее акций должна составлять 10 млн. дол.:

S = V — D = 20 000 000 дол. — 10 000 000 дол. = 10 000 000 дол.

Мы можем также вычислить цену акционерного капитала, , и WACC при уровне задолженности 10 млн. дол. Сначала воспользуемся утверждением II (формула (11.3)) для нахождения , цены акционерного капитала фирмы «Fredrickson Water», в случае, когда она привлекает заемный капитал:

= 12% + (12% — 8%)10 000 000дол.: 10 000 000 дол. = 16.0%.

Теперь мы можем найти средневзвешенную цену капитала фирмы:

Стоимость фирмы «Fredrickson Water» и цена капитала, основанные на модели Модильяни—Миллера с нулевыми налогами при различных уровнях за­долженности, показаны на рис. 11.5, а. Можно видеть, что в условиях предпосылок Модильяни—Миллера и при отсутствии налогов способ финансирования не имеет значения: стоимость фирмы и общая цена ее капитала не зависят от величины заемного финансирования.

В условиях налогообложения корпорации. Для иллюстрации модели Модильяни—Миллера с учетом налогов предположим, что предыдущие допущения корректируются следующим образом.

1. Ожидаемая EBIT — 4 000 000 дол.

2. Фирма «Fredrickson Water» имеет ставку налога, взимаемого властями штата и федеральным правительством, 40%, так что Т = 40%.

Отметим, что при прочих неизменных факторах введение налогов на корпорации снижает стоимость фирмы «Fredrickson Water», поэтому мы увеличили ее EBIT с 2.4 млн. до 4 млн. дол., чтобы легче было провести сравнение между двумя моделями.

В условиях налогообложения и при отсутствии заемного капитала стоимость фирмы может быть найдена по формуле (11.5):

Если фирма привлекает заемный капитал на сумму 10 млн. дол., то введение фактора налогов, как следует из формулы (11.2а), приводит к росту стоимости фирмы:

Следовательно, рыночная стоимость акции фирмы «Fredrickson Water» долна быть равна

Можно также вычислить цену акционерного капитала фирмы «Fredrickson Water», , и ее WACC при уровне задолженности 10 млн. дол. Сначала мы используем утверждение II для определения цены акционерного капитала в условиях финансовой зависимости, (11.3а):

Теперь можно найти средневзвешенную цену капитала фирмы:

Стоимость «Fredrickson Water» и цена капитала при разных уровнях задолженности с учетом налогов на корпорации показаны на рис. 11.5,б. Видно, что в условиях предпосылок Модильяни—Миллера с учетом налогов на корпорации способ финансирования имеет значение: стоимость фирмы максимизируется, а общая цена ее капитала минимизируется при 100%-ном финансировании за счет заемных средств. Увеличение стоимости фирмы объясняется тем, что проценты к уплате уменьшают налогооблагаемую прибыль, благодаря чему цена заемных средств, а также увеличившаяся в силу финансовой зависимости цена собственного капитала уменьшаются из-за введения множителя 1 — Т.10

 

Вопросы для самопроверки

Сформулируйте наиболее важный вывод из модели Модильяни—Миллера с нулевыми налогами.

Сформулируйте наиболее важный вывод из модели Модильяни—Миллера с налогами на корпорации.

Чем отличается утверждение I в двух моделях?

Чем отличается утверждение II в двух моделях?

Чем объясняется 4выигрыш от заемного финансирования» в модели с налогами на корпорации?

 


1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 | 64 | 65 | 66 | 67 | 68 | 69 | 70 | 71 | 72 | 73 | 74 | 75 | 76 | 77 | 78 | 79 | 80 | 81 | 82 | 83 | 84 | 85 | 86 | 87 | 88 | 89 | 90 | 91 | 92 | 93 | 94 | 95 | 96 | 97 | 98 | 99 | 100 | 101 | 102 | 103 | 104 | 105 | 106 | 107 | 108 | 109 | 110 | 111 | 112 | 113 | 114 | 115 | 116 | 117 | 118 | 119 | 120 | 121 | 122 | 123 | 124 | 125 | 126 | 127 | 128 | 129 | 130 | 131 | 132 | 133 | 134 | 135 | 136 | 137 | 138 | 139 | 140 | 141 | 142 | 143 | 144 | 145 | 146 | 147 | 148 | 149 | 150 | 151 | 152 | 153 |

Поиск по сайту:



Все материалы представленные на сайте исключительно с целью ознакомления читателями и не преследуют коммерческих целей или нарушение авторских прав. Студалл.Орг (0.004 сек.)