АвтоАвтоматизацияАрхитектураАстрономияАудитБиологияБухгалтерияВоенное делоГенетикаГеографияГеологияГосударствоДомДругоеЖурналистика и СМИИзобретательствоИностранные языкиИнформатикаИскусствоИсторияКомпьютерыКулинарияКультураЛексикологияЛитератураЛогикаМаркетингМатематикаМашиностроениеМедицинаМенеджментМеталлы и СваркаМеханикаМузыкаНаселениеОбразованиеОхрана безопасности жизниОхрана ТрудаПедагогикаПолитикаПравоПриборостроениеПрограммированиеПроизводствоПромышленностьПсихологияРадиоРегилияСвязьСоциологияСпортСтандартизацияСтроительствоТехнологииТорговляТуризмФизикаФизиологияФилософияФинансыХимияХозяйствоЦеннообразованиеЧерчениеЭкологияЭконометрикаЭкономикаЭлектроникаЮриспунденкция

Мини-ситуация. Компания «CompuMax», региональный продавец компьютерной техники, имеет свободные денежные средства благодаря успешной работе в последние годы

Читайте также:
  1. Мини-ситуация
  2. Мини-ситуация
  3. Мини-ситуация
  4. Мини-ситуация
  5. Мини-ситуация
  6. Мини-ситуация
  7. Мини-ситуация
  8. Мини-ситуация
  9. Мини-ситуация
  10. Мини-ситуация
  11. Мини-ситуация

 

Компания «CompuMax», региональный продавец компьютерной техники, имеет свободные денежные средства благодаря успешной работе в последние годы. Один из возможных способов вложения средств — приобретение компании. Пэм Олсон, недавнюю выпускницу школы бизнеса, попросили оценить «Pacific Computer Products Inc.», небольшую корпорацию, осуществляющую поставки по почте электронного оборудования и программ по всей стране.

Ниже приведены оценки потенциальных доходов «Pacific», рассчитанные Пэм (в млн. дол.):

 

         
Выручка от реализации Сбытовые и административные расходы Проценты к уплате Нераспределенная прибыль 10.0 1.0 0.5 0.5 20.0 1.5 1.0 0.5 25.0 2.0 1.2 0.1 30.0 2.0 1.5 0.1

 

Себестоимость проданных товаров все годы — 80% выручки от реализации. Она включает амортизационные отчисления, которые будут использованы на замену выбывших активов. Финансовые расходы включают проценты: 1) по текущей задолженности «Pacific»; 2) по новым обязательствам, к которым прибегают «CompuMax», чтобы профинансировать приобретение; 3) по новым обязательствам, которые, как ожидается, будут выпущены с течением времени, чтобы финансировать расширение подразделения на Тихоокеанском побережье. Нераспределенная прибыль будет реинвестирована в упомянутое подразделение.

В настоящее время доля заемного капитала в активах «Pacific» составляет 20%, в налоговая ставка — 30%. Значение β аналогичных крупных торговых домов в среднем Равно 1.5. В случае приобретения «CompuMax» увеличит долю заемного капитала для «Pacific» до 50%. Поскольку «CompuMax» высокоприбыльна, налоги на объединенную

фирму составят 40%. Пэм полагает, что генерируемый «Pacific» амортизационный фонд должен быть реинвестирован внутри подразделения для замены выбывающего оборудования.

Пэм оценивает безрисковую ставку в 10%, рыночную премию за риск в 5%, а денежный поток после 1996 г. будет возрастать с постоянным темпом прироста в 7%. Управляющие «CompuMax» — новички в игре на слияние, поэтому Пэм просит вас, своего ассистента, ответить на некоторые основные вопросы относительно сделки и провести необходимый анализ. Чтобы структурировать задачу, Пэм разработала следующие вопросы.

1. Предлагается несколько причин, оправдывающих слияние. Среди них наиболее важными являются: а) налоговые мотивы, б) диверсификация, в) контроль за управле­нием, г) покупка активов ниже их восстановительной стоимости, д) ликвидационная стоимость и е) синергия. В общем случае какие из них экономически состоятельны? какие нет? Объясните.

2. Коротко опишите различия между враждебным слиянием и дружественным сли­янием.

3. Используйте приведенные выше данные, чтобы рассчитать денежные потоки для отчета «Pacific» в 1993-1996 гг. Почему затраты на уплату процентов вычитаются в отчете о движении денежных средств после слияния, в то время как обычно они вычита­ются в анализе бюджета капиталовложений? Почему нераспределенная прибыль также вычитается?

4. С теоретической точки зрения какую подходящую дисконтную ставку следует применять к оценке денежных потоков, приведенных в пункте 3? Какова ее величина? Какова степень доверия к этой оценке?

5. Какова расчетная терминальная стоимость приобретения, т. е. какова приве­денная стоимость денежного потока подразделения на Тихоокеанском побережье после 1996 г.? Какова стоимость «Pacific» для «CompuMax»? Допустим, что другая фирма приценивается к «Pacific» как к потенциальному кандидату на приобретение. Получат ли они ту же цену? Объясните.

6. Предположим, что к настоящему времени «Pacific» выпустила и разместила 10 млн. акций. Этими акциями торгуют относительно нечасто, но прошедшие несколько недель назад последние торги дали цену в 0.4 дол. за акцию. Следует ли «CompuMax» делать предложение «Pacific»? Если да, сколько она может предложить за акцию?

7. Было проведено немало серьезных исследований, чтобы определить, действительно ли слияние создает стоимость, и если да, то как эта стоимость делится между вовлечен­ными сторонами. Каковы результаты этих исследований?

8. Какую деятельность, связанную со слияниями, выполняют инвестиционные бан­киры?

 

ДОПОЛНИТЕЛЬНАЯ ЛИТЕРАТУРА

 

Существенные эмпирические исследования были выполнены, чтобы определить, по­лучают ли выгоду акционеры приобретающей или приобретаемой компании от корпора­тивных слияний. Одна из классических работ в этой области:

 

Mandelker G. Risk and Return: The Case of Merging Firms // Journ. Financial Econ. 1974. Dec. P. 303-335.

 

Из последних работ выделим две:

 

Black В. S., Grundfest J. A. Shareholder Gains from Takeovers and Restructurings Between 1981 and 1986: $162 Billion Is a Lot of Money // Journ. Applied Corporate Finance-1988. Spring. P. 5-15..

Jarrell G. A., Poulsen A. B. The Returns to Acquiring Firms in Tender Offers: Evidence from Three Decades // Financial Management. 1989. Autumn. P. 12-19.

 

О некоторых взглядах на доходность слияний см.:

 

Elgers Р. Т., Clark J. J. Merger Types and Shareholder Returns: Additional Evidence // Financial Management. 1980. Summer. P. 66-72.

Mueller D. C. The Effects of Conglomerate Mergers // Journ. Banking a. Finance.1977 Dec. P. 315-347.

Wansley J. W., Lane W. R., Yang H. C. Abnormal Returns to Acquired Firms by Type of Acquisition and Method of Payment // Financial Management. 1983. Autumn. P. 16 – 22.

 

Об интересном тесте появления синергии при слиянии см.:

Haugen R. A., Langetieg Т. С. An Empirical Test for Synergism in Merger // Journ. Finance. 1975. Sept. P. 1003-1014.

 

Исследование по оценке вероятности принятия предложения на покупку за наличные деньги см.:

 

Hoffmeister J. R., Dyl E. A. Predicting Outcomes of Cash Tender Offers // Financial Management. 1981. Winter. P. 50-58.

 

Некоторые дополнительные работы о дружественном слиянии:

 

Dodd P.. Ruback R. Tender Offers and Stockholder Returns // Journ. Financial Econ. 1977. Nov. P. 351-373.

Kummer D. R., Hoffmeister J. R. Valuation Consequences of Cash Tender Offers // Jour. Finance. 1978. May. P. 505-516.

 

Статья, исследующая влияние слияний на цену акций:

 

Hong Я., Mandelker G., Kaplan R. S. Pooling versus Purchase: The Effects of Accounting for Mergers on Stock Prices // Accounting Rev. 1978. Jan. P. 31-47.

 

Подборку статей по LBO см. в летнем выпуске «Journal of Applied Corporate Finance» за 1989 г. и в летнем выпуске «Financial Management» за 1992 г.

Летний выпуск «Journal of Applied Corporate Finance» за 1989 г. также уделяет внимание слияниям и поглощениям.

Очень интересную дискуссию по многим важным проблемам слияний см.:

 

A Discussion of Mergers and Acquisitions // Midland Corporate Finance Journ. 1983. Summer. P. 21-47.

 

Укажем на некоторые недавние статьи, относящиеся к проблемам этой главы:

 

Baker G. P., Wruck К. H. Lessons from a Middle Market LBO: The Case of О. М. Scott // Journ. Applied Corporate Finance. 1991. Spring. P. 46-58.

Ezzell J. R., Hsu Ch., Miles J. A. An Analysis of Regulated Rates of Returns for Wholly Owned Subsidiaries // Journ. Financial Research. 1991. Summer. P. 167-180.

Kaplan S., Weisbach M. S. The Success of Acquisitions: Evidence from Divestitures // Journ. Finance. 1992. March. P. 107-138.

Mitchell M. L., Lehn K. Do Bad Bidders Become Good Targets? // Journ. Applied Corporate Finance. 1990. Summer. P. 60-69.

Mohan N.. Ainina M. F., Kaufman D., Winger B. J. Acquisition/Divestiture Valuation Practices in Major U.S. Firms // Financial Practice a. Education. 1991. Spring. P. 73-81

Morck R., Shleifer A., Vishny R. W. Do Managerial Objectives Drive Bad Acquisitions? /// Journ. Finance. 1990. March. P. 31-48.

Weaver S. C., Harris R. S., Bielinski D. W., MacKenzie K. F. Merger and Acquisition Valuation // Financial Management. 1991. Summer. P. 85-96.

Writck K. H. What Really Went Wrong at Revco? // Journ. Applied Corporate Finance. 1991. Summer. P. 79-92.

 

В сборнике экономических ситуаций Бригхема и Гапенски (см. Дополнительную литературу к главе 14) имеется ситуация 40 «Nina's Fashions, Inc.», которая иллюстрирует анализ слияний, в частности проблему оценки слияния.

 


1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 | 64 | 65 | 66 | 67 | 68 | 69 | 70 | 71 | 72 | 73 | 74 | 75 | 76 | 77 | 78 | 79 | 80 | 81 | 82 | 83 | 84 | 85 | 86 | 87 | 88 | 89 | 90 | 91 | 92 | 93 | 94 | 95 | 96 | 97 | 98 | 99 | 100 | 101 | 102 | 103 | 104 | 105 | 106 | 107 | 108 | 109 | 110 | 111 | 112 | 113 | 114 | 115 | 116 | 117 | 118 | 119 | 120 | 121 | 122 | 123 | 124 | 125 | 126 | 127 | 128 | 129 | 130 | 131 | 132 | 133 | 134 | 135 | 136 | 137 | 138 | 139 | 140 | 141 | 142 | 143 | 144 | 145 | 146 | 147 | 148 | 149 | 150 | 151 | 152 | 153 | 154 | 155 | 156 | 157 | 158 | 159 | 160 | 161 | 162 | 163 | 164 | 165 | 166 | 167 | 168 | 169 | 170 | 171 | 172 | 173 | 174 | 175 | 176 | 177 | 178 | 179 | 180 | 181 | 182 | 183 | 184 | 185 | 186 | 187 | 188 | 189 | 190 | 191 | 192 | 193 | 194 | 195 | 196 | 197 | 198 | 199 | 200 | 201 | 202 | 203 | 204 | 205 | 206 | 207 | 208 | 209 | 210 | 211 | 212 | 213 | 214 | 215 | 216 | 217 | 218 | 219 | 220 | 221 | 222 | 223 | 224 | 225 | 226 | 227 | 228 | 229 | 230 | 231 | 232 | 233 | 234 | 235 | 236 | 237 | 238 | 239 | 240 | 241 | 242 | 243 | 244 | 245 | 246 | 247 | 248 | 249 | 250 | 251 | 252 | 253 | 254 | 255 | 256 | 257 | 258 | 259 | 260 | 261 | 262 | 263 | 264 | 265 | 266 | 267 | 268 | 269 | 270 | 271 | 272 | 273 | 274 | 275 | 276 | 277 | 278 | 279 | 280 | 281 | 282 | 283 | 284 | 285 | 286 | 287 | 288 | 289 | 290 | 291 | 292 | 293 | 294 | 295 | 296 | 297 | 298 | 299 | 300 | 301 | 302 | 303 | 304 | 305 |

Поиск по сайту:



Все материалы представленные на сайте исключительно с целью ознакомления читателями и не преследуют коммерческих целей или нарушение авторских прав. Студалл.Орг (0.005 сек.)