Формирование структуры капитала предприятия. Эффект финансового рычага

Все виды финансовых ресурсов находятся в чьей-то собственности, поэтому их привлечение сопровождается необходимостью выполнения ряда условий: согласие собственника на использование при­надлежащего ему финансового ресурса, условия и сроки привлечения ре­сурса, размер и способы оплаты и др.

Определение и согласование затрат, которые нужно понести для привлечения финансового ресурса, является наиболее сложным моментом в принятии решений по управлению финансами предприятия. Эти затраты сводятся к выплатам дивидендов и процентов собственникам ресурсов и кредиторам.

Общая сумма средств, которую нужно уплатить за привлечение и исполь­зование определенного объема привлекаемых на рынке капита­ла финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называется стоимостью капитала (cost of capital). Не­смотря на то, что предприятие финансируется из многих ис­точников и абсолютное большинство из них не явля­ются бесплатными, особое значение имеет стоимость собственных и долгосрочных заемных источни­ков финансирования. Причина состоит в том, что решение о при­влечении капитала является ключевым элементом стратегии управления предприятием, а его последствия будут сказывать­ся на финансовом положении предприятия в течение длитель­ного времени.

Появ­ление затрат, на привлечение капитала связано с риском и доходностью. Инвестор предполагает иметь свою долю в доходе, который по­лучает предприятие, пуская привлеченный капитал в оборот. В тоже время для инвестора предоставление средств, особенно на долгосрочной основе — весьма рисковое мероприятие. Напри­мер, купив облигации предприятия и спустя неко­торое время решив по каким-либо причинам досроч­но вернуть вложенный капитал, инвестор не сможет сделать это путем предъявления облигаций эмитенту для погашения (если таковое не предусмотрено условиями эмиссии); единст­венное, что он может сделать,— продать их на вторичном рынке; финансовый результат при этом может быть непред­сказуемым.

Любая компания обычно финансируется из нескольких ис­точников одновременно. Затраты, связанные с привлечением и обслу­живанием того или иного источника, различны. Например, про­центы по краткосрочным и долгосрочным кредитам не совпа­дают, ставка, предлагаемая банком, зависит от степени финан­совой зависимости заемщика, разные банки предлагают различные процентные ставки. То же самое можно сказать об облигационных займах и акциях. Поскольку стоимость каждо­го из приведенных источников средств различна, стоимость капитала коммерческой организации в целом находят по фор­муле средней арифметической взвешенной, а соответствующий показатель называется средневзвешенной стоимостью капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC):

где k_j — стоимость j -го источника средств;

d_j — удельный вес j -гo источника средств в общей их сумме.

Показатель WACC имеет достаточно простую интерпрета­цию — он характеризует потенциальный уровень расходов (в процентах), кото­рые ежегодно несет предприятие за возможность осу­ществления своей деятельности.

Если рассчитать такой показатель только для заемного капитала, то можно будет определить реальный уровень расходов (в процентах), кото­рые ежегодно несет предприятие за возможность осу­ществления своей деятельности благодаря привлечению заемных фи­нансовых ресурсов.

Условно говоря, WACC численно равен проценту, получаемому в среднем по­ставщиками капитала, т. е. стратегическими инвесторами.

Величина стоимости капитала считается наиболее приемле­мым ориентиром при расчете маржинальных затрат по привле­чению новых источников финансирования при условии, что но­вые проекты имеют тот же уровень производственного и фи­нансового риска. Иными словами, любой новый проект должен приносить доходность, превышающую значение WACC.

Поскольку любое предприятие обычно финансируется из нескольких принципиально различающихся источников, а стоимость их варьирует, проблема контроля за структурой источников в целом и долгосрочных источников (капитала) в особенности всегда актуальна.

Эта проблема решается путем формирования и под­держания целевой структуры капитала, смысл которой состоит в том, у предприятия формируется определенное соотноше­ние между собственным и заемным капиталом, которое необходимо поддерживать.

Это соотношение оказывает влияние на показатель эффективности использования предприятием собственных средств. Такое влияние называется эффектом финансового рычага.

Финансовый рычаг характеризует использование предприятием заемных средств, которое влияет на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала.

Финансовый рычаг возникает с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, и позволяет предприятию получить дополнительную прибыль на собственный капитал.

Показатель, отражающий уровень дополнительной прибыли на собственный капитал при различной доле использования заемных средств, называется эффектом финансового рычага (финансового левериджа).

Эффект финансового рычага рассчитывается по формуле:

где ЭФЛ - эффект финансового рычага, заключающийся в приросте коэффициента рентабельности собственного капитала, %;

С - ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

КВР - коэффициент валовой рентабельности активов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов), %;

ПК - средний размер процентов за кредит, уплачиваемых предприятием за использование заемного капитала (цена заемного капитала), %;

ЗК - сумма используемого предприятием заемного капитала;

СК - сумма собственного капитала предприятия.

В формуле три составляющие:

1. Налоговый корректор финансового рычага (1- С);

2. Дифференциал финансового рычага (КВР - ПК);

3. Коэффициент финансового рычага или «плечо» финансового рычага ЗК/СК.

Использование эффекта финансового рычага позволяет повышать уровень прибыльности собственного капитала предприятия.

При выборе наиболее целесообразной структуры источников необходимо учитывать мас­штабы текущих доходов и прибыли при расширении дея­тельности за счет дополнительного инвестирования, конъюнк­туру рынка капитала, динамику процентных ставок и другие факторы.

Глава 4. ОБОРОТНЫЕ И ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ ПРЕДПРИЯТИЯ

Поиск по сайту: