ФОРМИРОВАНИЕ КУРСА ЦЕННЫХ БУМАГ

На курс ценных бумаг неоднозначно и противоречиво влияет значительное количество факторов. Теория пока не разрешила эту проблему. Тем не менее условно можно выделить такие группы факторов, которые определяют курс ценных бумаг как чисто субъективные, объективные, спекулятивные.

Среди субъективных факторов можно выделить две подгруппы:

• факторы, действующие на уровне отдельного выпуска ак­
ций и облигаций, т.е. на микроуровне;

• факторы, действующие на уровне группы выпусков или на
всем фондовом рынке, т.е. на макроуровне.

Субъективные факторы, влияющие на курсы акций, неодно­родны по своему характеру, поскольку среди них есть:

• факторы, связанные с техническими аспектами функцио­
нирования фондового рынка. Технические аспекты функциониро­
вания фондовых рынков свидетельствуют о том, что важное зна­
чение для движения курсов акций имеют объем рынка ценных
бумаг, масштабы деятельности биржевых посредников, техничес­
кая оснащенность фондовой торговли. В целом, чем больше объем
фондового рынка и чем лучше его оснащенность (выше техноло­
гии организации торговли), тем ниже риск инвестиционной дея­
тельности. Однако даже при большом доверии к биржевому меха­
низму любые технические ошибки в котировках акций и сбой в
системе могут привести к непредсказуемым результатам, не имею-

224 Раздел III. Денежно-финансовый рынок

щим ничего общего с реальным положением дел в экономике и на фондовом рынке;

• факторы, связанные с применяемой методикой анализа цен­
ных бумаг и прогнозированием их динамики. Используемая методи­
ка анализа ценных бумаг и прогнозирования их динамики влияет
на курс ценных бумаг тем, что в каждый данный момент курсы
акций и облигаций определяются реальным положением дел в
компании (фирме) и экономике в целом, а также ожиданиями
изменения курса. В этой связи огромное внимание инвесторами
уделяется анализу и прогнозированию котировок, поскольку в
условиях существования различных школ анализа ("фундаменталь­
ный" и "технический") и множества теорий биржевой игры появля­
ется большое количество рецептов инвестиционной деятельности.
Но ни одна из теорий не может дать точного ответа на вопрос о том,
каким будет курс ценных бумаг завтра, послезавтра, через месяц и
т.д. Тем не менее инвесторы в надежде оказаться в выигрыше
постоянно пытаются отыскать такой ответ, в том числе и путем
использования разных методик;

• факторы, отражающие позиции и мнения отдельных лиц.
Точка зрения отдельных лиц (личностный фактор) воздействует на
курс ценных бумаг через:

— склонность отдельных биржевиков и инвестиционных дель­
цов к использованию конфиденциальной информации, что может
вести к субъективному повышению или понижению курсов ценных
бумаг;

— заявления финансовых деятелей, пользующихся доверием
у инвесторов;

— наличие в дирекции или правлении той или иной компании
(фирмы) какого-либо лица, имеющего большой авторитет или
известного как изворотливого дельца и махинатора и т.п.

Объективные факторы также действуют на микро- и макро­уровне. Объективные факторы, действующие на микроуровне, сво­дятся по сути дела к параметрам состояния действительного капи­тала, лежащего в основе конкретного выпуска ценных бумаг. В данном случае во внимание принимается:

• финансовое состояние и солидность фирмы-эмитента (этот
параметр влияет в первую очередь на степень риска вложений,
поскольку чем лучше финансовое состояние фирмы, тем "безопас­
нее" инвестирование в ее ценные бумаги);

• величина фирмы (этот параметр влияет главным образом на
ликвидность ценных бумаг, поскольку чем больше их в обращении,
тем, как правило, выше их ликвидность);

• текущая прибыль компании, которая определяет величину
дивидендов;

11. Рынок ценных бумаг 225

• перспективность отрасли, в которой действует конкретная
фирма (в отраслях высоких технологий и других перспективных
отраслях возникает своеобразный "отложенный спрос" на диви­
денды, поскольку инвесторы ориентируются не на величину ди­
видендных выплат, а на ожидаемый в перспективе прирост цены
акций, т.е. на выигрыш от курсовой разницы);

• специфические условия деятельности каждой фирмы.
Объективные факторы, действующие на макроуровне, состоят

из факторов, характеризующих общее состояние экономики страны (в некоторых случаях — мировой экономики) и должны отра­жать:

• устойчивость, сбалансированность и перспективу роста эко­
номики, надежность финансовой системы (степень риска вложе­
ний);

• размеры денежных накоплений и сбережений, величину
государственного долга (ставку ссудного процента);

• конъюнктуру товарных рынков, рынков золота, недвижи­
мости и т.п. (сопоставление с альтернативными сферами прило­
жения средств);

• темпы экономического роста, инфляции (доходность);

• масштабы производства акционерных предприятий, степень
использования ими ценных бумаг для привлечения средств (лик­
видность);

• межгосударственные переливы капиталов, состояние пла­
тежных балансов и валютной системы (весь комплекс параметров);

• государственное регулирование экономики.

Таким образом, важное значение для курсов ценных бумаг имеет комплекс факторов, характеризующих состояние действительного капитала компании-эмитента, капитальных ресурсов страны, капи­тальных ресурсов мировой экономики. Однако следует учитывать, что фондовый рынок представляет собой сектор фиктивного капитала. Поэтому влияние специфических условий рынка ценных бумаг иногда оказывается более мощным, чем действие объектив­ных факторов. Так, в США в 80-х гг. XX столетия рост курсов акций настолько опережал рост реального капитала, что к концу десятилетия размеры фиктивного капитала не имели ничего общего с объемом действительного капитала, лежащего в его основе, т.е. существенное значение для цены фондовых бумаг имеют особые биржевые факторы: спекулятивные и субъективные.

Спекулятивные факторы занимают особое, промежуточное место в ряду объективных и субъективных факторов, поскольку спекуляция не связана напрямую с состоянием действительного капитала, и поэтому ее нельзя отнести к объективным факторам. Для рынка ценных бумаг спекуляция является такой же

226 Раздел III. Денежно-финансовый рынок

объективной и важной формой операции, как обычная торговля для рынка товаров.

Биржевая спекуляция сама по себе создает базу для своего даль­нейшего развития в силу того, что ценообразующие факторы, зави­сящие от воспроизводственного процесса, могут не проявляться в курсе данной ценной бумаги, если спекулянты активно используют ее для своих операций. Специфика воздействия спекулятивных факторов на курсы ценных бумаг состоит в том, что они смещают комплекс ценообразующих факторов с объективных условий воспроизводственного процесса в сторону процесса ожиданий. Иными словами, из-за наличия на фондовых рынках большого объема спекулятивных капиталов биржевой курс определяется уже не просто состоянием действительного капитала, а в значительной мере ожиданиями изменения курса. При этом первостепенное значение имеет не размер дивиденда и процента, а возможность выигрыша на курсовой разнице.

В числе спекулятивных факторов можно выделить:

• объем "программной" торговли, в основе которой лежит
получение прибылей от разницы между изменениями курсов акций
и ценами контрактов на них. Это привносит элемент дополнитель­
ной неустойчивости в биржевую торговлю. Влияние "программной"
торговли может быть настолько сильным, что оно способно с лихвой
перекрыть действие всех объективных факторов. Так обстояло дело
в США в октябре 1987 г. и отчасти в октябре 1989 г., когда реальное
положение в экономике не внушало опасений, а некоторое снижение
курсов акций, благодаря всплеску компьютерной спекулятивной
торговли, могло перерасти в сильный биржевой кризис или даже
крах;

• состояние "суммарной короткой позиции" на фондовом
рынке, характеризующей общий объем проданных на срок акций.
Если этот показатель очень высок, то это означает, что большое
количество инвесторов одновременно играют на понижение курсов.
Рынок ценных бумаг может быстро среагировать, и в таком случае
воздействие спекулятивного фактора также может оказать гораздо
большее влияние, чем реальные условия;

• скупка корпорациями своих акций, свидетельствующая либо
об их стремлении поправить свое финансовое положение (особенно
перед лицом возможного поглощения), либо о намерении контроли­
рующей группы укрепить свое положение в компании. В любом случае
этот фактор может существенно повлиять на курс акций;

• махинации с отдельными выпусками акций, играющие боль­
шую роль в их динамике.

Факторы, влияющие на курсы акций, имеют разную направ­ленность. Количественной оценке влияние этих факторов не под-

11. Рынок ценных бумаг 227

дается. Чисто механически его можно свести к ограниченному набору таких результирующих переменных, как доходность (диви­денды для акций и процент для облигаций), степень риска вложе­ний, ликвидность, соотношение с альтернативными сферами вложе­ния капитала. Однако даже в условиях государственного регулиро­вания экономики в целом и биржевых операций в частности курсы акций по-прежнему остаются результирующим параметром воздействия многих не поддающихся количественной оценке факто­ров. В лучшем случае на основе их анализа можно установить лишь тенденции в динамике цен фондовых бумаг.

Поиск по сайту: