Эмиссия муниципальных облигаций «Citrus Medical Center»

^а Срок погашения облигаций всех серий эмиссии наступает 1 июня.

Источник: Orange County Health Facilities Authority Official Statement.

рассуждений следую, щий. Срок службы детской больницы составляет около 30 лет. Функционируя в течение этого времени, она будет более или менее равномерно приносить доход и более или менее равномерно терять свою стоимость в процессе износа. Таким образом, эмитент так разделил облигационный заем на серии, что расходы на об-служивание долга можно покрыть за счет доходов от работы детской больницы. В конце 30-летнего периода данный заем будет выплачен полностью и «Citrus» вероятно, займется планированием замены активов больницы, которую будут финансировать, по крайне мере частично, путем эмиссии новых облигаций.

Уникальной характеристикой муниципальных облигаций является их стра­хование, которое представляет собой относительно недавнее нововведение, при­меняемое для повышения рейтинга эмиссии до ААА. Эта услуга по улучше­нию качества кредита предлагается несколькими кредитными страховщиками; двумя наиболее крупными из них являются корпорации MBIA и «АМВАС Indem­nity». В настоящее время примерно 40% всех новых эмиссий муниципальных облигаций выпускается со страховкой.

Теперь рассмотрим, как работает кредитное страхование. Независимо от собственного кредитного рейтинга эмитента страхующая облигации компания дает гарантии, что держатели облигаций получат обещанные им проценты и платежи по основной сумме. Таким образом, страхование облигаций защищает инвесторов от краха эмитента. Поскольку страховщик дает гарантии, что пла­тежи будут сделаны, облигации получают кредитный рейтинг страховой ком­пании, а не своего эмитента. Например, при недавнем обсуждении облигаций, выпущенных «Orange County Health Facilities Authority» от имени «Citrus Med­ical Center», мы заметили, что эти облигации получили рейтинг ААА благо­даря страховке MBIA. Сама больница обладает кредитным рейтингом А; следо­вательно, ее облигации без страховки получили бы рейтинговую оценку А.

Такое улучшение качества кредита для инвесторов за счет страхования об­лигаций дает эмитенту доступ к наименьшей процентной ставке из возможных, однако не бесплатно — страховщики облигаций берут обычно от 0.7 до 1.0% общей суммы обслуживания долга за весь срок действия облигаций. Разуме­ется, чем ниже кредитный рейтинг самой больницы, тем выше цена страхо­вания облигаций. Кроме того, страховщики обычно отказываются гарантиро­вать эмиссии облигаций, которые при отсутствии страховки имели бы рейтинг ниже А.

В качестве примера улучшения качества кредита рассмотрим вновь облига­ции «Citrus Medical Center». Общие затраты на обслуживание облигационного займа (основная сумма и проценты) равны примерно 140 млн дол. при номи­нальном объеме эмиссии 56 млн дол. (проценты быстро набегают). Предполо­жим, что при страховании тариф составляет 1.0%, тогда размер страховки был бы 1.4 млн дол. Стоит ли она того? «Citrus Medical Center», видимо, полагает, что да. Чтобы выполнить анализ, просто продисконтируйте процентную эконо­мию за счет более высокого рейтинга ААА (в противоположность рейтингу А при отсутствии страховки) к настоящему моменту и сравните приведенную сто­имость с размером страховки. Если приведенная стоимость сэкономленных про­центов превышает стоимость страхования облигаций, то страховку следует при­обрести.

Поиск по сайту: