АвтоАвтоматизацияАрхитектураАстрономияАудитБиологияБухгалтерияВоенное делоГенетикаГеографияГеологияГосударствоДомДругоеЖурналистика и СМИИзобретательствоИностранные языкиИнформатикаИскусствоИсторияКомпьютерыКулинарияКультураЛексикологияЛитератураЛогикаМаркетингМатематикаМашиностроениеМедицинаМенеджментМеталлы и СваркаМеханикаМузыкаНаселениеОбразованиеОхрана безопасности жизниОхрана ТрудаПедагогикаПолитикаПравоПриборостроениеПрограммированиеПроизводствоПромышленностьПсихологияРадиоРегилияСвязьСоциологияСпортСтандартизацияСтроительствоТехнологииТорговляТуризмФизикаФизиологияФилософияФинансыХимияХозяйствоЦеннообразованиеЧерчениеЭкологияЭконометрикаЭкономикаЭлектроникаЮриспунденкция

Доказательство утверждения I Модильяни—Миллера (с учетом налогов на корпорации)

Читайте также:
  1. CASH_TAX (Б.Кассовые документы.Налоговые спецификации)
  2. I. Определение основной и дополнительной зарплаты работников ведется с учетом рабочих, предусмотренных технологической картой.
  3. II этап. Проведение налоговых проверок (Ст. 87-100 НК РФ) .
  4. INSPECT (Б.Инвентарная картотека - История налоговых операций)
  5. V2. Налогово-бюджетная политика
  6. V2: Налогово-бюджетная политика
  7. X. Налоги. Налоговая система
  8. ZANKTXSP (ЗП.Сотрудник Налоговая карточка(спецификация))
  9. А. Начало политической экономии и налогового обложения
  10. Абсолютное доказательство
  11. Агрегатный индекс цен: особенности построения с учетом разных весов
  12. Административная и уголовная ответственность за налоговые правонарушения и преступления

Для обоснования утверждения I (при отсутствии корпорациояного налога) Моди­льяни и Миллер первоначально использовали арбитражное доказательство, аналогичное тому, которое мы привели в главе 11. Однако можно привести более простое доказа­тельство. Прежде всего предположим, что две фирмы одинаковы во всех отношениях, за исключением структуры капитала. Фирма U финансируется только за счет собственных источников, тогда как фирма L использует заемный капитал. Ожидаемые EBIT и для обеих фирм одинаковы.

При условии этих допущений операционный денежный поток , доступный инве­сторам фирмы U, равен

(11А.1)

а денежный поток, поступающий инвесторам фирмы L (акционерам и держателям обли­гаций), составляет

(11А.2)

Формула (11А.2) может быть преобразована следующим образом:

(11А.2а)

Первый член в формуле (11А.2а) равен чистому доходу фирмы U — , тогда как второй член представляет собой экономию за счет уменьшения налоговых платежей, т. е. дополнительный операционный доход, поступающий к инвесторам фирмы L ввиду того обстоятельства, что при расчете налога вычитаются расходы на уплату процентов.

Стоимость фирмы, не использующей заемный капитал, , может быть определена путем капитализации ее годового чистого дохода после вычета налогов на корпорации, по цене ее акционерного капитала:

(11А.3)

С другой стороны, стоимость фирмы, использующей заемный капитал, определяется пу­тем капитализации обеих частей ее денежных потоков после выплаты налогов, как пока­зано в формуле (11А.2а). Модильяни и Миллер считают, что, поскольку поток «регуляр­ных» прибылей фирмы L имеет точно такой же уровень риска, что и доход фирмы U, он должен быть капитализирован по той же ставке, . По их мнению, экономия за счет уменьшения налоговых платежей более надежна: эта экономия будет иметь место до тех пор, пока будет выплачиваться процент на заем, так что экономия за счет налоговых платежей имеет точно такой же уровень риска, что и долг фирмы, который Модильяни и Миллер считают безрисковым. Следовательно, денежный поток, представленный эконо­мией за счет уменьшения налоговых платежей, должен быть дисконтирован по безрис-ковой ставке, . Таким образом, получим формулу стоимости фирмы L:

(11А.4)

Из формул (11А.3) и (11А.4) следует:

(11А.4а)

Формула (11А.4а) — это утверждение I Модильяни—Миллера (с учетом налогов на корпорации). Таким образом, мы видим, что стоимость фирмы, использующей заемный ка­питал, превышает стоимость финансово независимой фирмы; причем разница возрастает с увеличением величины заемного капитала, .


1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 | 64 | 65 | 66 | 67 | 68 | 69 | 70 | 71 | 72 | 73 | 74 | 75 | 76 | 77 | 78 | 79 | 80 | 81 | 82 | 83 | 84 | 85 | 86 | 87 | 88 | 89 | 90 | 91 | 92 | 93 | 94 | 95 | 96 | 97 | 98 | 99 | 100 | 101 | 102 | 103 | 104 | 105 | 106 | 107 | 108 | 109 | 110 | 111 | 112 | 113 | 114 | 115 | 116 | 117 | 118 | 119 | 120 | 121 | 122 | 123 | 124 | 125 | 126 | 127 | 128 | 129 | 130 | 131 | 132 | 133 | 134 | 135 | 136 | 137 | 138 | 139 | 140 | 141 | 142 | 143 | 144 | 145 | 146 | 147 | 148 | 149 | 150 | 151 | 152 | 153 |

Поиск по сайту:



Все материалы представленные на сайте исключительно с целью ознакомления читателями и не преследуют коммерческих целей или нарушение авторских прав. Студалл.Орг (0.004 сек.)