АвтоАвтоматизацияАрхитектураАстрономияАудитБиологияБухгалтерияВоенное делоГенетикаГеографияГеологияГосударствоДомДругоеЖурналистика и СМИИзобретательствоИностранные языкиИнформатикаИскусствоИсторияКомпьютерыКулинарияКультураЛексикологияЛитератураЛогикаМаркетингМатематикаМашиностроениеМедицинаМенеджментМеталлы и СваркаМеханикаМузыкаНаселениеОбразованиеОхрана безопасности жизниОхрана ТрудаПедагогикаПолитикаПравоПриборостроениеПрограммированиеПроизводствоПромышленностьПсихологияРадиоРегилияСвязьСоциологияСпортСтандартизацияСтроительствоТехнологииТорговляТуризмФизикаФизиологияФилософияФинансыХимияХозяйствоЦеннообразованиеЧерчениеЭкологияЭконометрикаЭкономикаЭлектроникаЮриспунденкция

Долгосрочное заемное финансирование

Читайте также:
  1. FORDBASE (Ф. Уведомление на финансирование. Заголовок)
  2. FORDSBF (Ф. Распоряжение на финансирование БП.Шаблоны финансирования)
  3. II. Финансирование из бюджетов субъектов Федерации и муниципальных бюджетов
  4. Бюджетное финансирование
  5. Бюджетное финансирование инвестиций
  6. Бюджетное финансирование инвестиций
  7. Бюджетное финансирование предприятий в Российской Федерации
  8. БЮДЖЕТНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ ФИЗИЧЕСКОЙ КУЛЬТУРЫ И СПОРТА
  9. Бюджетный дефицит и его финансирование
  10. Бюджетный дефицит: причины, виды, финансирование. Государственный долг.
  11. В зависимости от способа построения таких схем проектного финансирования выделяют параллельное и последовательное финансирование.
  12. Венчурное финансирование

 

Что касается заемного финансирования, то основное отличие принадлежа­щей инвесторам фирмы от некоммерческой состоит в том, что некоммерческая организация может выпустить не облагаемые налогом, или муниципальные, об­лигации, обычно называемые мунисами (munis).15 Существует несколько типов мунисов, например муниципальные облигации, обеспеченные безусловной га­рантией властей штата или муниципалитета, т. е. всеми налоговыми поступле­ниями, тогда как специальные налоговые облигации гарантируются с помощью отдельных налогов, таких как налог на электроснабжение. Особый интерес для некоммерческой деятельности представляют муниципальные доходные облига­ции, основная сумма и проценты по которым выплачиваются из доходов от финансируемых с их помощью проектов, таких как дороги и мосты, аэропорты система водоснабжения и канализации, а активы некоммерческих медицинских организаций используются как обеспечение таких облигаций. Большинство муниципальных облигаций продается в серийной форме; это означает, что некоторая доля эмиссии выпускается периодически, обычно каждые шесть месяцев, или ежегодно в течение срока погашения эмиссии. Более короткие сроки пога­шения по сути эквивалентны внесению платежей в фонд погашения корпорационных облигаций, и это обстоятельство помогает гарантировать, что облигации будут полностью погашены до того, как приносящие доход активы будут изно­шены окончательно. Мунисы обычно выпускаются достоинством, равным или кратным 5 тыс. дол., и хотя большинство из них налогом не облагается, некото­рые выпущенные в обращение после 1986 г. учитываются при налогообложении инвесторов.

В отличие от обычных корпорационных облигаций муниципальные эмис­сии не требуют регистрации в Комиссии по ценным бумагам и биржам и их эмитентам не приходится периодически перед ней отчитываться. Единственно доступная информация о большинстве выпускаемых муниципальных облига­ций находится в официальном сообщении о каждой такой эмиссии, которая готовится до того, как облигации появляются на рынке. Таким образом, ин­весторам очень трудно найти достоверную информацию о тех муниципальных облигациях, которыми торгуют на вторичном рынке.

Тогда как большинство облигаций федерального правительства и корпора­ций приобретаются институциональными инвесторами, почти 50% всех нахо­дящихся в обращении муниципальных облигаций покупается физическими ли­цами. Основная привлекательная особенность большинства муниципальных об­лигаций — освобождение их от налогов федерального уровня и того штата, где они выпущены. Например,


15 Муниципальными облигациями называют долгосрочные облигации, выпускаемые Штатами, провинциями, городами, руководством портов, платных дорог или больниц и т- п. Краткосрочные муниципальные векселя используются в основном для преодоления временных денежных затруднений, а долгосрочные муниципальные облигации — для финансирования инвестиционных проектов.

процентная ставка по долгосрочной корпорацион-ной облигации с рейтингом ААА в мае 1992 г. была 9.1%, тогда как по му­ниципальной облигации с тем же рейтингом — 6.9%. Для индивидуального инвестора, облагаемого федеральными и местными налогами в совокупности по ставке 40%, доходность по муниципальным облигациям эквивалентна с учетом налогов ставке 6.9%: (1 - 0.40) = 11.5%. Нетрудно понять, почему инвесторы, платящие высокие налоги, с таким энтузиазмом относятся к муниципальным облигациям.16

Для иллюстрации использования муниципальных облигаций некоммерче­ской больницы рассмотрим эмиссию на 56 млн дол., выпущенную в июне 1992 г. «Orange County Health Facilities Authority». Эта организация, явля­ющаяся общественным органом, созданным в соответствии с законодательством штата Флорида, выпускает муниципальные облигации здравоохранения и пере­дает затем вырученные средства высококвалифицированному поставщику ме­дицинских услуг. В случае данной конкретной эмиссии облигаций таким поставщиком является «Citrus Medical Center», некоммерческая больница, а исходная цель эмиссии заключалась в сборе средств на строительство и уста­новку оборудования в детском отделе­нии больницы. Эти облигации обеспе­чивались исключительно за счет дохо­дов «Citrus Medical Center», так что реальный эмитент — «Orange County Health Facilities Authority» — не от­вечает за выплату основной суммы и процентов по данному займу. Эти об­лигации получили рейтинг ААА не на основе финансовой силы «Citrus Medi­cal Center», а потому что они были застрахованы корпорацией «Municipal Bond Investors Assurance» (MBIA).17 В табл. 29.2 приводятся сроки пога­шения и процентные ставки по этой эмиссии.

Сделаем несколько замечаний по поводу эмиссии муниципальных обли­гаций «Citrus Medical Center».

1. Эмиссия является серийной, т. е. облигации на сумму 56 млн дол. раз­биты на 13 серий, или индивидуаль­ных выпусков, сроки погашения кото­рых варьируют примерно от двух до 30 лет.

2. Поскольку кривая дохода в момент эмиссии имеет нормальный наклон, т. е. направлена вверх, процентные ставки возрастают по мере удлинения сроков погашения.

3. Те облигации, срок погашения которых наступает в 2007, 2012 и 2022 гг., называются срочными облигациями, и в соглашении об эмиссии для них предусмотрено

условие образования фонда погашения, в соответствии с которым больница ежегодно передает определенную денежную сумму попечителю с тем, чтобы гарантировать наличие средств для погашения выпусков в срок. Попечитель может либо приобретать соответствующие облигации на открытом рынке, либо досрочно погашать облигации по номиналу. В случае падения процентных ставок, когда облигации продавались бы с премией к цене, попечитель будет погашать облигации досрочно, а если ставки вырастут, то попечитель займется приобретением облигаций на открытом рынке.

4. Хотя эта цифра не указана в табл. 29.2, общая потребность в средствах на обслуживание долга — основная сумма и проценты, которые следует по данному займу, — является относительно постоянной во времени величиной, равной примерно 4.5 млн дол. в год. Действительно, выплаты по займу распределены во времени относительно равномерно. Целью такого структурирования эмиссии на серии является приведение в соответствие сроков службы активов и сроков погашения облигаций. При этом ход


16 Дополнительную информацию по не облагаемому налогами финансированию не­коммерческих фирм можно найти в работе: Odegard В. М. Tax-Exempt Financing under the Tax Reform Act of 1986 // Topics in Health Care Financing. 1988. Summer. CM. также: Kaufman K., Hall M. L. The Capital Management of Health Care Organizations. Ann Arbor, Mich.: Health Administration Press, 1990. Ch. 5.

17Страхование муниципальных облигаций, называемое улучшением качества кредита, более детально будет рассмотрено ниже.

Таблица 29.2

 


1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 | 64 | 65 | 66 | 67 | 68 | 69 | 70 | 71 | 72 | 73 | 74 | 75 | 76 | 77 | 78 | 79 | 80 | 81 | 82 | 83 | 84 | 85 | 86 | 87 | 88 | 89 | 90 | 91 | 92 | 93 | 94 | 95 | 96 | 97 | 98 | 99 | 100 | 101 | 102 | 103 | 104 | 105 | 106 | 107 | 108 | 109 | 110 | 111 | 112 | 113 | 114 | 115 | 116 | 117 | 118 | 119 | 120 | 121 | 122 | 123 | 124 | 125 | 126 | 127 | 128 | 129 | 130 | 131 | 132 | 133 | 134 | 135 | 136 | 137 | 138 | 139 | 140 | 141 | 142 | 143 | 144 | 145 | 146 | 147 | 148 | 149 | 150 | 151 | 152 | 153 | 154 | 155 | 156 | 157 | 158 | 159 | 160 | 161 | 162 | 163 | 164 | 165 | 166 | 167 | 168 | 169 | 170 | 171 | 172 | 173 | 174 | 175 | 176 | 177 | 178 | 179 | 180 | 181 | 182 | 183 | 184 | 185 | 186 | 187 | 188 | 189 | 190 | 191 | 192 | 193 | 194 | 195 | 196 | 197 | 198 | 199 | 200 | 201 | 202 | 203 | 204 | 205 | 206 | 207 | 208 | 209 | 210 | 211 | 212 | 213 | 214 | 215 | 216 | 217 | 218 | 219 | 220 | 221 | 222 | 223 | 224 | 225 | 226 | 227 | 228 | 229 | 230 | 231 | 232 | 233 | 234 | 235 | 236 | 237 | 238 | 239 | 240 | 241 | 242 | 243 | 244 | 245 | 246 | 247 | 248 | 249 | 250 | 251 | 252 | 253 | 254 | 255 | 256 | 257 | 258 | 259 | 260 | 261 | 262 | 263 | 264 | 265 | 266 | 267 | 268 | 269 | 270 | 271 | 272 | 273 | 274 | 275 | 276 | 277 | 278 | 279 | 280 | 281 | 282 | 283 | 284 | 285 | 286 | 287 | 288 | 289 | 290 | 291 | 292 | 293 | 294 | 295 | 296 | 297 | 298 | 299 | 300 | 301 | 302 | 303 | 304 | 305 |

Поиск по сайту:



Все материалы представленные на сайте исключительно с целью ознакомления читателями и не преследуют коммерческих целей или нарушение авторских прав. Студалл.Орг (0.003 сек.)